挖掘機:2015年挖掘機銷(xiāo)量觸底,2016年以來(lái)挖掘機行業(yè)銷(xiāo)量反彈,尤其是下半年銷(xiāo)量同比增速連創(chuàng )新高以超過(guò)50%的增速回暖。我們認為下游需求反彈是主要原因,包括房地產(chǎn)投資、基建項目開(kāi)工的增加以及礦山復工率的上升,工程機械的復蘇基本可以確定。往后看,地產(chǎn)投資明年可能受制于地產(chǎn)調控而受到壓制,基建項目有望接力成為主要需求,工程機械的復蘇持續值得密切跟蹤。

起重機:2014年年初開(kāi)始進(jìn)入蕭條期,直到2015年行業(yè)銷(xiāo)量基本見(jiàn)底,2016年回暖十分顯著(zhù),同比增速在2016Q1由負轉正之后持續攀升。主要原因還是源自于房地產(chǎn)投資的回暖和基建項目開(kāi)工的增加,增速高的另外一個(gè)原因是2015年的基數很低。我們認為后續行業(yè)的回暖有望延續,反彈幅度和持續時(shí)間仍需觀(guān)察確認。

汽車(chē)起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業(yè)銷(xiāo)量在2014年初開(kāi)始回落,2015年持續下降,2016年下降幅度縮窄,整體來(lái)看汽車(chē)起重機的低迷時(shí)間更長(cháng),目前的銷(xiāo)量水平接近2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

(二)工程機械公司財務(wù)報表在需求回暖下有所修復

新疆工程設備工程機械板塊收入并沒(méi)有實(shí)現同比增長(cháng),但是我們注意到行業(yè)收入增速2015Q1見(jiàn)底,降幅持續收窄,目前已經(jīng)接近轉正。我們認為需求端的回暖、庫存的消化是主要原因。從利潤來(lái)看,行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業(yè)資產(chǎn)負債表來(lái)看企業(yè)的資產(chǎn)負債表在收縮且領(lǐng)先收入,行業(yè)的產(chǎn)能收縮已經(jīng)持續多年,2016年開(kāi)始營(yíng)業(yè)利潤領(lǐng)先于收入端出現積極變化表明資產(chǎn)負債表的收縮已經(jīng)初顯成效。往后看,假設需求再度萎縮,我們認為對于企業(yè)的財務(wù)報表的負面影響也在降低,盈利能力的增強源自于產(chǎn)能的再平衡。從現金流的角度來(lái)看,現金流更能反映當期的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。我們觀(guān)察到行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現金流從2015Q1就已開(kāi)始轉暖,2016Q2開(kāi)始已經(jīng)連續兩個(gè)季度轉正。我們認為2015Q1-2016Q1的經(jīng)營(yíng)性現金流回暖主要來(lái)自于去產(chǎn)能背景下,企業(yè)收縮資產(chǎn)負債表帶來(lái)的積極影響。最近兩個(gè)季度的大幅我們認為需求回暖的因素更大一些,在去產(chǎn)能接近末端的時(shí)期,需求的回暖給經(jīng)營(yíng)性現金流帶來(lái)的邊際彈性很大,這一幅度和持續時(shí)間都值得我們關(guān)注。

從應收賬款的角度來(lái)看,行業(yè)應收賬款從2015Q4開(kāi)始下降,2016年持續下行,行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。

(三)基建回暖是主因之一,上游大宗商品漲價(jià)有望傳至中游制造。

新疆工程設備我們觀(guān)察到,無(wú)論是主要工程機械品種的銷(xiāo)量數據還是工程機械企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數據都處于回我們認為基建開(kāi)工的回暖是直接原因之一,從宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈條的傳導關(guān)系來(lái)看,在供給側改革疊加適度寬松的貨幣政策共振影響之下煤炭、有色金屬等上游大宗商品的持續漲價(jià)顯著(zhù)改善了上游原材料商的盈利狀況,當前已經(jīng)開(kāi)始向中游制造業(yè)傳導。我們認為這一趨勢有望延續,持續性需要觀(guān)察地產(chǎn)投資和基建投資的增速情況。房屋新開(kāi)工面積2014年年初開(kāi)始進(jìn)入負增長(cháng),2015年持續低迷,2016年開(kāi)始在一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)大幅上漲之后帶動(dòng)新開(kāi)工回暖。盡管2016年同比增速呈現出前高后低的走勢,但是仍然在榮枯線(xiàn)之上。我們認為房屋新開(kāi)工回暖這是促使工程機械行業(yè)在2016Q3開(kāi)始行業(yè)全面復蘇的重要原因。